1. 随着芳烃调油溢价的回吐，目前PXN来到底部区间，估值接近2020-2021年低点。但从行业格局角度看，2024-2025年连续两年的低投产，使得供需格局逐渐改善，估值中枢理论上应当高于2020-2021年，因此对于PX目前的估值水平不再保持空头思维。从节奏上来看，2025年上半年下游PTA产能投产规模较大，而PX没有投产计划，叠加美国夏季汽油分流部分亚洲芳烃，供需去库，PXN预期向上反弹，上方空间在汽油偏弱表现下相对有限；下半年随着韩美芳烃贸易降温，国内裕龙石化投产预期，PXN或将承压回落，全年利润中枢预期相较于2024年下移。
2. PTA产业核心矛盾是过快的产能增速，今年年底计划投产的300万吨装置将在明年初释放产量，且上半年仍有570万吨产能计划投产，下半年投产300万吨，产能增速高于2024年，平衡表在给予下游乐观预期之下，仍有较高的累库幅度，对加工费和负荷形成压力。一季度下游春节检修，是PTA全年累库压力最大阶段，整体估值承压向下，关注一季度后PTA厂商的检修力度，预期将在累库及投产压力下有偏高的检修力度，才能保持行业良性的库存及利润，因此下修全年的负荷中枢，这将可能会对上游PX形成一定的负反馈，投产错配的利多难以完全兑现。（五矿期货）
